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芯朋微(688508)

核心观点

领先的电源管理芯片设计企业，2023-2025年收入目标年增速超过30%。公司主要产品是ACDC/驱动/DCDC等电源管理芯片，目前产品型号超过1500个，包括家用电器类、标准电源类和工控功率类等三大类应用系列产品线，2022年收入占比分别为52%、24%和21%。2014-2022年公司营收由1.63亿元增至7.20亿元，CAGR为20%；归母净利润由1493万元增至8984万元，CAGR为23%；毛利率由2014年的30%提高至2022年的41%。公司近期发布员工持股计划，业绩考核目标是2023-2025年收入分别不低于10/13/17亿元。

家电电源管理芯片主流国产厂商，参与国家标准的起草制定。公司2008年切入小家电市场，通过产品升级不断提高市占率，已成为美的、苏泊尔、九阳等知名品牌的重要供应商。公司推出针对白电冰空洗市场的电源及驱动多品类芯片产品，经过多年客户验证，2021年进入全面上量阶段。公司以技术开发见长，参与了《家用电器待机功率测量方法》《智能家用电器通用技术要求》和《智能家用电器系统架构和参考模型》等多项国家标准的起草制定。快充技术带动标准电源业务增长，全套片方案突破标杆客户。快充技术场景多元化叠加技术进步，带动标准电源类芯片需求强劲增长。根据充电头网截至2021年5月对70余款20WPD快充充电器的统计，公司在初级芯片中的占比为14%，排名第二；在次级芯片中的占比为13%，排名第一。2021年，公司针对手机品牌商市场，自主研发的高度集成的快充初级控制功率芯片、次级同步整流芯片及PD协议芯片全套片方案，突破标杆客户。

定增聚焦工业和新能源汽车，开辟新增长点。公司拟募集资金10.99亿元，其中4.73亿元用于工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目（面向数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率工业场景），3.84亿元用于新能源汽车高压电源及电驱功率芯片研发及产业化项目，2.42亿元用于苏州研发中心项目。目前已完成车规ISO26262功能安全体系认证，同时有多款产品通过AEC-Q100可靠性认证，车规级高压DC-DC、GateDriver正在客户送样测试中。为了加快新业务的进展，公司发布股权激励计划，目标是数字电源产品线2023-2025年收入分别不低于1000/5000/8000万元。

盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.67/2.46/3.39亿元，公司家电和标准电源业务正逐步复苏，工业汽车业务奠定新增长点，我们给予公司23年60-65倍PE，对应股价88-96元，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；产品研发不及预期；客户导入不及预期；市场竞争加剧；工业和新能源汽车业务拓展不及预期。

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