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东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对东华测试进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：业绩实现大幅增长，定增募投自定义测控分析系统打开成长空间》，本报告对东华测试给出买入评级，当前股价为45.0元。

东华测试(300354)
事件：公司发布2023年一季报。
电化学工作站加速放量，2023Q1收入端延续高速增长
2023Q1公司实现营业收入7187万元，同比+54.52%，基本符合我们预期。2023Q1收入端高速增长，我们判断一方面系2022年底疫情影响一部分订单验收，2023Q1陆续确认收入；另一方面公司新签订单较多，同样对2023Q1收入端表现产生较强正面作用。分业务来看：1）结构力学：军工自主可控驱动下，市场需求依旧旺盛，我们判断实现快速增长；2）PHM：在军用领域快速增长的背景下，民用领域项目同样快速推进；3）电化学工作站：随着高校疫情管控解除，2023Q1需求加速导入，我们判断2023Q1收入实现大幅增长，成为收入端增长重要推动力。展望2023年全年，受益于军工行业高景气度，叠加民用PHM需求放量、电化学工作站进入业绩兑现期、自定义分析系统等新品快速导入，公司收入端有望延续快速增长。
规模效应驱使费用率大幅下降，2023Q1盈利水平大幅提升
2023Q1公司实现归母净利润1029万元，同比增长116.20%；实现扣非归母净利润984万元，同比增长119.21%。2023Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为14.32%和13.69%，分别同比+4.09pct和+4.04pct，盈利水平明显提升。1）毛利率端：2023Q1销售毛利率为65.48%，同比-1.47pct，略有下降，表现依旧较为出色；2）费用端：2023Q1期间费用率为48.08%，同比-8.40pct，明显下降，是驱动公司净利率提升的主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.83pct、-5.07pct、-0.60pct和+0.09pct，销售和管理费用率明显下降，我们判断主要系规模效应显现。
结构力学+PHM+电化学快速放量，加码测控分析系统打开成长空间
作为结构力学性能测试系统龙头，公司在稳固主业龙头地位的同时，积极拓展PHM、电化学工作站等领域，打开成长空间。1）结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模依旧偏小，在军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长。2）PHM：为现代武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔。公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，成长潜力较大。3）电化学工作站：公司产品系列完善，已和多个高校形成战略合作，新能源行业需求将进一步打开成长空间。
公司公告2023年度以简易程序向特定对象发行股票预案，本次发行募集资金总额预计不超过人民币1.19亿元(含本数)，扣除发行费用后的募集资金将8433.32万元用于自定义测控分析系统项目，3500万元补充流动资金。自定义测控分析系统广泛应用于各种飞机、导弹、卫星等国防领域，以及土木工程、民用建筑等民用领域。随着国家大力开展科技重大专项以及“科技创新2030-重大项目”的开展，军工装备对自定义测控分析系统进口替代、自主可控需求越来越急迫。“自定义测控分析系统项目”达成后预计年销售收入1.49亿元、年利润3474万元，进一步打开公司成长空间。
盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别为2.41、3.32和4.54亿元，当前市值对应动态PE分别为25/18/13倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，收入季节性较强，新业务进展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券王志杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.05亿，根据现价换算的预测PE为29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为56.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东华测试（300354）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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