中长期来看，我们对股票市场的基本逻辑和判断并未改变，即当前宏观经济已经从衰退期转向复苏期，此时资本市场会不断出现新的投资机会。

具体到当前，5月25日A股呈深“V”走势，上证指数盘中一度下跌1%，但随后反弹，整日仅下跌0.11%。我们昨日曾提示过的水电、公路、铁路等香港行业本日表现较好，可继续保持关注。从技术面来看，短期内股市或存在一定反弹空间，但基本面及政策面并不支持新一轮上涨行情的开启，因此在政策出台前，股市的震荡行情或将持续演绎。

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此外，近期美国政府债务上限问题不断发酵，外资避险情绪升温导致北向资金加速流出，对A股也产生了一定的溢出效应。

一、全球大类资产背离情况

5月25日A股呈深“V”走势，虽然上证指数盘中一度跌超1%，并击破3200关口，但收盘时仅下跌0.11%。其中，中证1000指数本日跌破5月16日创下的相对低点，日频MACD指标开始发出底背离信号。虽然从指标走势来看，底背离现象能否得到印证尚有不确定性，但结合本日的K线形态来看，我们倾向于认为后续被证实的可能性相对较大。

5月25日中国香港恒生指数继续下跌，并跌破3月20日创下的相对低点，日频DIF指标开始发出底背离信号。不过起DIF指标当前仍在下行，底背离现象能否得到证实尚需观察。

海外方面，5月24日美股纳斯达克指数、标普500指数、德国DAX指数继续下跌，尤其是德国DAX指数跌幅达到1.93%，技术指标继续走弱，顶背离信号已得到证实，后续的调整风险需要关注。

另外，我们此前提示过的黄金、原油等商品的背离现象近期持续得到验证，后续同样可以保持关注。

二、国内申万一级行业背离情况

5月25日A股行业多数收跌，仅通信、公用事业、电力设备等少数行业上涨，昨日表现较好的传媒行业本日跌幅较大。其中，钢铁、房地产行业近期持续发出底背离信号，但考虑到当前政策取向尚不明朗，市场情绪低迷，二者底背离现象均存在被化解的可能性。另外，煤炭行业本日跌破前低，日频DIF指标开始发出底背离信号，但考虑到该信号刚刚出现，能否得到证实同样需要观察。

三、K线形态及成交量

股指方面，5月25日A股整体小幅放量，整日成交金额为8569亿元。其中仅上证50缩量，其余指数均放量。从K线形态来看，本日主要指数均呈T型或十字星型，多空双方博弈较为激烈，且主要指数尾盘均持续拉升，当前多方力量可能略强于空方，短线来看股市或将出现反弹。

国债期货方面，5月25日10年期国债期货放量下跌，实体K线较长，从点位来看，当前国债价格仍处于历史高位，短期可能仍有一定的调整压力。

四、浪型判断

5月25日A股继续回调，大中小盘股指均下跌，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数仍在趋势以下。从浪型来看，4月下旬以来主要股指均呈现震荡下跌态势，日线浪型并不明显。从本日的K线形态来看，短期股市或有一定的反弹空间，但由于基本面及政策面并不支持新一轮上涨行情的开启，中期或继续保持震荡态势。

5月25日TMT板块表现分化，通信、电子行业上涨而计算机、传媒行业下跌，整体来看，中信TMT指数本日小幅收涨0.13%。对比2013年走势来看，我们仍然认为后续TMT板块有望继续反弹，并开启主升浪3浪。

五、北向资金流入流出情况

5月25日，北向资金继续保持净流出状态，整日净流出金额达到-95.62亿元，创下2022年10月25日以来新高。其中，沪股通净流出50.75亿元，而深股通净流出44.87亿元。

本报告由投资顾问撰写。投资顾问：李枭剑（登记编号：A0740123050026）

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